范卓云 英脱欧风险蔓延 冲击欧投资前景

作者: 时间:2020-08-02T悦生活109人已围观

范卓云 英脱欧风险蔓延 冲击欧投资前景

英国公投意外地决定脱欧,全球风险胃纳深受打击,金融市场立即涌现避险情绪。公投前夕,市场大致反映「留欧」的投票预期,但在短短数小时内却因「脱欧」而急现调整,市场修正急速,导致流动性紧张,短期内可能令市场出现过度调整。

观乎市场初步反应,货币市场所受影响可算最为明显。英镑一直是公投意向的寒暑表,正因如此,英镑兑美元急挫9%至1.36,而欧罗亦步其后尘,兑美元滙价下跌至1.10,反观黄金、美元、日圆、瑞士法郎、美国国债等避险资产则纷纷受惠上扬。

脱欧迅即成为市场的「黑天鹅」事件,不但为英国的政经前景平添巨大不明朗因素,更令欧盟未来发展前景蒙上阴影。上周五环球股市出现抛售潮,英国和欧洲股市首当其冲,日本股市亦因日圆走强并一度升穿兑美元100水平而大幅下挫7.9%。预期在2016年第三季,英镑滙率将进一步下滑至1.25,2016年底再跌至1.20,欧罗则维持在1.10的水平。英镑大幅贬值,预期将推高英国2017年通胀率至4.0%。

欧罗区方面,由于对英国贸易的依赖程度较低,加上欧罗弱势有助刺激区内竞争力,加上拥有4.44亿人口的欧罗区会继续发展区内贸易,故此,英国脱欧对欧罗区经济增长的影响应属有限。事实上, 我们预期英国脱欧只会令2017年欧罗区的经济增长下降0.2%。不过,市场担忧英国脱欧或将在政治上引发骨牌效应,进而影响投资情绪,两者的破坏力可能更为巨大;若英国脱欧风险蔓延至其他欧盟国家, 或会导致欧罗区经济增长大幅放缓。如今市场反应强烈,反映许多投资者忧虑英国脱欧将会波及其他欧洲国家。鉴于英国需2年磋商正式退出欧盟的细节,今后一段时间欧洲可能面对重大的地缘政治风险。

西班牙于6月26日举行大选,主张财税改革的人民党无法取得大多数议席,意大利亦将于10月就宪制改革举行公投。在苏格兰,由于民众不满英国脱欧,重启独立公投的呼声再次高涨。由于欧罗区经济在全球国内生产总值所比重较大,相对英国经济增长而言,全球风险胃纳与欧罗区经济增长将更为息息相关。

亚洲较能抵御骨牌效应

英国与亚洲及新兴市场的贸易往来虽然较少,但全球风险情绪饱受打击,加上美元转强,亚洲市场的投资情绪至少在短期内仍会受到拖累。同时,英镑贬值之余,需求增长将放缓,有可能影响亚洲对英国的出口,但有关情况仍大致受控;不过,假如英国脱欧全面拖累欧盟市场需求,届时势必对亚洲造成更大影响。目前大部分亚洲经济体系对英国的直接出口额,仅佔2015年国内生产总值不足1%。假如欧盟整体经济增长因英国脱欧而出现大幅下降,亚洲所受到影响将会更深。越南、香港、新加坡、台湾及泰国对欧盟的出口额较高(佔国内生产总值逾5%),对不少亚洲国家而言,来自美国及日本的银行贷款,比来自英国的银行贷款更为重要。

笔者认为,亚洲经济相当稳健,足以抵受欧洲因英国脱欧所引发的震荡,而贸易及银行贷款的影响程度应可受控。相比之下,日本、南韩、台湾、马来西亚、新加坡、香港及泰国等需要依赖对外贸易及金融的经济体系,则会因英国及欧洲前景转差而遭受最大影响。就经济增长而言,印度、印尼及菲律宾所受的影响最小,中国及越南则属中等。然而,英国脱欧只是其中一个推动市场的因素。英国和欧盟短期内的政治决策可能会进一步减弱投资者信心。波动市场状况也可能导致资产面临短期抛售压力及流动性减少。

展望未来,我们最担忧的是英国脱欧会在欧洲造成多大的连锁效应。脱欧及其潜在的政治动荡,到底会对欧罗区本已脆弱不堪,但仍举足轻重的全球经济体造成多大影响,此刻尚为未知数。鉴于欧洲政治及经济前景持续不明朗,我们将欧洲股票的评级自中性下调至减持,并维持减持英国股票的观点。我们相信,英国脱欧的决定会令英国经济增长受创,使欧洲股票的政治风险溢价上升。

欧股评级下调至减持

由于短期内全球风险情绪将持续疲弱,我们已减持整体股票投资的比重,同时增持了现金及黄金,投资者不宜急于趁低吸纳。鉴于美国联储局年内加息机会下降,加上优质避险工具备受追捧,预期黄金有望于年内升至1400美元。

英国与亚洲的贸易往来相对较少,某程度上应可纾缓投资者忧虑。不过,美元短期内可能面对升值压力,同时全球经济增长放缓,油价可能出现若干波动,全球风险承受水平下降等种种因素,均可能为亚洲及新兴市场股票在短期内带来挑战。相对于发达市场(特别是欧洲及日本),我们宁选亚洲及新兴市场,而非欧洲资产,并轻微下调欧洲新兴市场及拉丁美洲新兴市场的投资比重。预期全球避险情绪及资金流向将推高日圆,兑美元滙率将升至95的水平,届时对日本经济复甦及企业盈利前景将非常不利,因此我们建议继续减持日本股票。

由于我们继续增持亚洲股票,新兴市场股票的整体持仓仍处于中性。环顾亚洲股票市场,基于英国佔中国、新加坡、印尼及菲律宾整体贸易出口比重较低,我们看好以上股市前景。同时,投资者需注意及考虑各种不明朗因素影响对新兴市场资产影响。

作者为滙丰私人银行董事总经理兼投资策略亚洲区主管,负责为亚洲私人银行客户制订各资产类别在区内的投资策略和主题。她于2016年4月加入滙丰,之前曾任职于瑞信私人银行及财富管理部,先后担任董事总经理兼亚太区投资总监及亚太区研究主管。

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